Brazil

El Banco Central de Brasil ha realizado su primer recorte de tasas de interés desde 2024, reduciendo la tasa Selic en 25 puntos básicos hasta 14.75%, en una decisión ampliamente anticipada aunque no exenta de debate — 10 de los 30 economistas encuestados por Bloomberg abogaban por una reducción más agresiva de 50 puntos básicos. La decisión refleja un delicado equilibrio: la inflación anual IPCA se ha moderado significativamente hasta el 3.81% en febrero de 2025, su nivel más bajo desde abril de 2024 y dentro de la banda de tolerancia del banco central de ±1.5 puntos porcentuales alrededor del objetivo del 3%. Sin embargo, el IPCA mensual registró un 0.70% — por encima del consenso de 0.65% — y el comité ha elevado simultáneamente su proyección de inflación para 2026 del 3.4% al 3.9%, señalizando que los responsables de política monetaria anticipan presiones de precios persistentes que moderarán el ritmo de los recortes subsiguientes.

Los precios de mercado implican aproximadamente 275 puntos básicos de recortes totales, llevando la Selic al 12.25% para diciembre de 2025. Esta trayectoria parece optimista en relación con las propias perspectivas de inflación revisadas del comité, particularmente dado que las encuestas independientes de economistas sitúan la inflación de fin de año 2026 en el 4.1% — por encima del límite superior del corredor objetivo y por encima de la proyección del propio comité. Las tensiones geopolíticas en Oriente Medio, que han introducido volatilidad en los precios del petróleo, representan un riesgo alcista exógeno para la inflación brasileña dada la dinámica de traslado de precios de los combustibles. Los inversores que anticipan un ciclo de relajación agresivo deberían mantener coberturas asimétricas ante un ciclo más moderado de lo esperado.

En cuanto a la economía real, el panorama macroeconómico es el de una desaceleración gestionada. El crecimiento del PIB de Brasil en 2024 se estima en el 3.5% — un resultado sólido — pero las proyecciones para 2025 y 2026 del 2.1% y 1.83% respectivamente representan una desaceleración significativa respecto al promedio de los tres años anteriores del 3.2%. El desempleo ha alcanzado mínimos históricos, lo que, si bien es positivo desde el punto de vista social, sostiene presiones inflacionarias impulsadas por los salarios en el sector servicios. La desaceleración estructural del crecimiento es atribuible en parte a la debilidad de la demanda china, que está comprimiendo los ingresos por mineral de hierro — la exportación más valiosa de Brasil a China — e inundando los mercados domésticos con productos manufacturados a precios competitivos en sectores como el acero, la petroquímica, la confección textil y el sector automotriz.

En el plano político-económico, el Presidente Lula enfrenta el ciclo electoral de 2026 con una situación ambivalente. El alivio inflacionario a corto plazo derivado de las importaciones deflacionarias chinas proporciona un estímulo al consumo, pero la credibilidad fiscal se pondrá a prueba por los impulsos de gasto electoral y los costos de una crisis de seguridad pública cada vez más aguda. La policía mató a 5,920 personas en Brasil entre enero y noviembre de 2025, con una sola redada en Río de Janeiro el 28 de octubre que cobró 122 vidas — cifras que elevan el riesgo de gobernanza e inestabilidad social como factores relevantes para los asignadores sensibles a criterios ESG. El compromiso del Ministro de Finanzas Durigan con la continuidad de las políticas reduce la incertidumbre fiscal a corto plazo, aunque la transición en sí misma merece seguimiento ante posibles desviaciones del marco fiscal de Haddad.

Para los inversores institucionales, el entorno actual ofrece un conjunto de oportunidades selectivas. Los bonos soberanos brasileños en moneda local (NTN-Bs) presentan rendimientos reales atractivos en un ciclo de relajación, pero la exposición a duración debe dimensionarse con cautela dado el riesgo de revalorización de la inflación. El BRL, cotizando cerca de 5.32 por dólar, enfrenta fuerzas contrapuestas: un diferencial de tasas que se estrecha con el tiempo es moderadamente negativo, mientras que cualquier recuperación de la demanda china sería un catalizador positivo. La exposición a renta variable se expresa mejor a través de sectores domésticos sensibles a las tasas que a través de exportadores de materias primas, que enfrentan un complicado contexto de demanda externa. El calendario electoral de 2026 y un marco regulatorio de inteligencia artificial aún no probado — incluyendo nuevas normas de responsabilidad de plataformas y prohibiciones de deepfakes — añaden incertidumbre política y regulatoria que justifica una prima de riesgo país moderada a lo largo del año.