Brazil

Brasil entra en el segundo trimestre de 2026 en un punto de inflexión macroeconómico crítico, equilibrando un ciclo de relajación monetaria incipiente frente a vulnerabilidades fiscales persistentes y unas elecciones generales de alto riesgo que se aproximan. El Banco Central de Brasil (BCB) inició su ciclo de recortes con una reducción unánime de 25 puntos básicos en la tasa Selic, llevándola al 14,75% — un movimiento inicial más cauteloso de lo que algunos participantes del mercado anticipaban — citando una economía en desaceleración, un mercado laboral resiliente e inflación moderándose aunque aún elevada. El IPC general desaceleró al 3,81% interanual en febrero de 2026, mientras que el IPCA de marzo registró un 0,88% mensual, manteniendo las expectativas de inflación para todo el año 2026 cerca del 4,0% — en el límite superior de la banda objetivo oficial del 1,5%-4,5%. BBVA Research proyecta que la Selic alcance el 11,75% a finales de 2026 y el 10,0% en 2027, lo que implica una senda de relajación gradual y dependiente de los datos, en lugar de un ciclo agresivo cargado hacia el inicio del período.

En materia de crecimiento, la trayectoria macroeconómica de Brasil ha desacelerado significativamente. El PIB del año completo 2025 se expandió un 2,3%, muy por debajo del 3,4% de 2024, con el impulso intranual desvaneciendo desde una sólida lectura anualizada del 5,7% en el primer trimestre de 2025 hasta aproximadamente el 1,5-1,8% a finales de año. El consenso de crecimiento para 2026 se agrupa en el rango del 1,6-2,3%, con Fitch y el FMI en el 1,9% y el 1,6% respectivamente, frente a la proyección más optimista del Ministerio de Finanzas del 2,3%. Los vientos de cola estructurales compensan parcialmente esta desaceleración: se espera que un paquete de estímulo fiscal de 160.000 millones de reales contribuya hasta 1 punto porcentual al crecimiento del PIB en 2026; las exenciones del impuesto sobre la renta para personas con ingresos de hasta R$5.000 al mes deberían impulsar el ingreso disponible real de los hogares en un 3,6% estimado; y se proyecta que el consumo de los hogares se expanda un 2,1%, proporcionando un colchón de demanda doméstica incluso cuando los vientos en contra externos aumentan.

La dinámica del crédito soberano representa el riesgo más trascendente a corto plazo para los gestores de activos brasileños. Las tres principales agencias de calificación mantienen perspectivas estables — S&P en BB/B, Moody's en Ba1 (recientemente actualizado desde Ba2) y Fitch en BB — pero la trayectoria dista de ser segura. La deuda pública de Brasil va camino de alcanzar el 85-86% del PIB, frente a aproximadamente el 80% en el momento de la última asignación de calificación de Fitch, y aproximadamente el 90% del presupuesto federal está comprometido con gasto obligatorio, incluidos salarios y pensiones. Fitch ha señalado explícitamente una revisión de los fundamentos crediticios de Brasil en junio de 2026, deliberadamente programada antes de las elecciones generales del 4 de octubre. La revisión de Fitch crea un catalizador crediticio binario: compromisos creíbles de reforma fiscal podrían catalizar una revisión positiva de la perspectiva, mientras que el incumplimiento de los objetivos fiscales o una desaceleración económica material podría provocar una rebaja — un escenario que ampliaría significativamente los diferenciales soberanos y presionaría al BRL.

Las elecciones generales de octubre de 2026 introducen una capa de riesgo político que los mercados aún no pueden valorar con precisión. El presidente Lula busca un cuarto mandato, mientras que Flávio Bolsonaro se posiciona como el principal candidato de la oposición en lo que se espera sea una contienda de alta polarización. La postura fiscal posterior a las elecciones de cualquier administración que resulte victoriosa será decisiva para la trayectoria de calificación a largo plazo de Brasil. Complicando el trasfondo político-económico, el tribunal electoral brasileño ha prohibido los deepfakes generados por inteligencia artificial y los chatbots que simulan candidatos, aunque los desafíos de aplicación documentados en las elecciones municipales de São Paulo de 2024 sugieren que el riesgo de disrupción del entorno informativo permanece vigente. La condena del ex presidente Bolsonaro a más de 27 años de prisión por conspiración golpista añade mayor complejidad al cálculo electoral de la oposición.

Desde el punto de vista del posicionamiento en mercados, el capital global está rotando de vuelta hacia Brasil — apoyado por la narrativa del ciclo de relajación, atractivos rendimientos reales y descuentos de valoración en renta variable — con el iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) citado como el principal vehículo para exposición táctica. Sin embargo, la relación riesgo-recompensa es asimétrica y condicional. El escenario alcista requiere avances en reformas fiscales, una desinflación más rápida de lo esperado que permita una relajación del BCB más agresiva, y una demanda global de materias primas benigna — particularmente de China, donde las presiones deflacionarias están erosionando los ingresos de exportación de mineral de hierro y manufactura sin mercado sustituto identificado. El escenario bajista se centra en el riesgo de rebaja de Fitch en junio, el populismo fiscal impulsado por las elecciones, la debilidad del BRL amplificando la inflación y el aumento de la aversión al riesgo global reduciendo el apetito por deuda de mercados emergentes sub-investment grade. Un enfoque selectivo y con cobertura — con especial atención a la revisión de Fitch de junio y a los datos de inflación del segundo trimestre — está plenamente justificado.